今日视点：趋势反转信号闪烁! 狂泻不止的油价将迎来“大逆转”?

2023-06-21 17:47:31 来源：智通财经

智通财经APP了解到，来自彭博市场(Bloomberg Markets)的宏观策略师西蒙·怀特(Simon White)近日发文称，由于流动性过剩加剧、中国逐步放宽货币政策的预期以及供应状况改善，今年以来持续低迷的国际油价有望重拾上涨趋势。

怀特表示，黎明前往往遭遇的是最黑暗、最难熬的时刻，目前在大宗商品市场上，没有什么比原油更能够反映这一点。今年以来的原油抛售浪潮让许多看涨油价的交易员感到沮丧，国际大行高盛、摩根大通以及瑞银最近纷纷认输，大幅下调国际油价预期。今年以来，国际油价基准——布伦特原油价格跌幅高达12%，12个月期的跌幅更是高达30%。

空头头寸跃升! 对冲基金疯狂看跌原油

(资料图)

尽管欧佩克+实施减产举措，且沙特宣布额外减产以捍卫油价，但最新数据显示，对冲基金经理们再次转向看跌原油，截至上周的一项数据显示，美国原油期货和期权的空头头寸跃升至3个月来的最高水平。

尽管沙特能源部长发出的空头最好“小心”的警告性质言论在最初有所奏效，并帮助油价一度回涨，但投机者目前已将布伦特原油的看涨押注大幅削减至3周来的最低水平。与此同时，根据ICE和CFTC截至上周二的当周数据，押注WTI原油价格下跌的头寸达到了约3个月以来的最高水平。

由于对供应过剩的担忧持续加剧，对冲基金和一些动量交易员等投机者对主要石油合约极度看空。并且，对全球经济增长的担忧挥之不去，以及来自俄罗斯的供应仍然居高不下，令市场开始担忧原油将出现供过于求的情况。

高盛曾是最看好原油前景的华尔街大行之一，然而，在全球供应增加、需求减弱的情况下，该行今年以来屡次下调油价预期，不过高盛等大行下调后的目标价仍然高于当前油价。目前，该行已将12月布伦特原油价格预期从此前的每桶95美元下调至86美元。这是高盛在过去6个月里第三次下调油价，此前高盛一直坚持每桶100美元的看涨预测。

摩根大通也大幅下调了对于今明两年的油价预期，这家华尔街商业银行将其对2023年布伦特原油的平均预测价格从先前的每桶90美元降低至81美元，并将同年的WTI原油预测价格从每桶84美元降至76美元;该行还将其对2024年布伦特原油的平均预测价格从先前的每桶98美元降低至83美元，并将同年的WTI原油预测价格从每桶94美元降至79美元，下调幅度达到了每桶15美元。

黎明前的黑暗? 多项指标显示原油价格或将迎来反弹

宏观策略师怀特表示，极度低迷的市场情绪通常来说是趋势反转的迹象，表明其他事情将会发生。然而，逆向性的思维本身并不足以让投资者们自信地进入多数看涨力量正在退出的领域。但是，当这样的机遇与多重基本面支撑同时出现时，之前看起来“有趣”的东西就会变得“引人注目”。

对于原油而言，流动性状况的改善通常是游戏规则的改变者。原油是一种风险资产。虽然它最终必须遵守供求规律，但在中期(3-6个月)，它通常更多地受到流动性的影响，特别是流动性过剩(定义为货币增长与经济增长之间的差异)。

风险资产是这种过剩流动性的“边际进口商”，这就是为什么交易员和投资者应该密切关注它。它捕获了对实体经济需求来说过剩的全球流动性，因此过剩的流动性通常会进入金融市场。

怀特表示，流动性过剩指标已经触底，现在正在上升。考虑到央行利率处于十多年来的高点且仍在攀升，这似乎有违直觉，但流动性过剩是一个内生性的反向指标。随着经济周期进入后期阶段，通胀和经济增长都在下降，但是内生性的反向指标——流动性在上升。

下面的图表显示，流动性过剩的转变在6-9个月的时间里对油价上涨的转变起到了很好的引导作用，也就是说流动性拐点通常领先油价转折6-9个月的时间。因此，在策略师怀特看来，油价应该很快就会恢复上涨趋势。

怀特表示，从流动性的角度来看，乐观的油价前景得到了“主要原油指标”(Oil leading indicator )回升的支撑;怀特表示，该指标并非基于流动性，而是由原油曲线、经济增长数据和原油供应所驱动。如下图所示，该指标预计油价将很快开始走高。

油价未能反弹的一个关键原因是中国的原油需求。怀特表示，中国已经开始增加原油进口(有消息称一家大型炼油商购买大量原油)，或许是在利用油价低迷的机会增加其原油储备量。不管具体原因是什么，这一趋势可能会持续下去。怀特表示，中国逐步宽松的政策，以及持续宽松的预期，使得流动性更为宽松，具体表现为实际M1数据增长。如下图所示，怀特预计中国原油进口量将继续上升。

原油需求上升之际，供应状况正在改善。怀特表示，看涨原油的呼声是建立在资本投资匮乏、未来供应减少的基础上;他尤其指出，在2010年代中期油价暴跌之后，原油和其他大宗商品公司重新将回报投资者置于投资新供应的优先位置。

即使是在俄乌冲突引发油价上涨之后，市场也没有什么反应，因为油价上涨带来了更大的波动性，阻碍了长期投资。总的来说，北美大宗商品生产商的股息和股票回购增长幅度远远超过了新的资本支出。

但较长期的前景可能会被更好的中期供应状况所掩盖。尽管EIA最近对美国原油库存的估测有所上升，但经合组织的商业库存似乎已经见顶，缓解了刺激原油价格的重要逆风因素。

与此同时，沙特领导的欧佩克+最近宣布减产。正如高盛所指出的那样，从未见过欧佩克+在经合组织商业库存像今天这样低的情况下，在上一次减产后的两个月内再度减产。

美国经济衰退预期也是阻碍油价复苏的重要因素。如果美国经济真的陷入衰退会发生什么?通常的假设是，经济衰退对油价极为不利。但怀特指出，真实的情况可能并非如此，平均而言，油价在衰退前往往会被大举抛售，但在接下来的六个月里会有所反弹。

总之，策略师怀特强调道，经济衰退预期将促使全球央行开始放松货币政策，导致流动性过剩加剧，这将支撑油价，直到流动性过剩的冲动开始消退。因此，对于原油价格来说，这是一个漫长且难熬的至暗时刻，但破晓即将来临——天空即将开始变得明亮。

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